В конце августа мы разбирали слабый отчёт банка за июль и с того времени акции снизились на 11,5%. Давайте посмотрим, как изменилась ситуация.

📊Результаты за август 2025г:

❌Чистый процентный доход снизился на 5,3% до 5,6 млрд руб.

❌Чистый комиссионный доход снизился на 9,3% до 1 млрд руб.

❌Расходы на резервы – 2 млрд руб.

❌Чистая прибыль снизилась на 41% до 2,6 млрд руб.

☝️Результаты слабые, но для нас это не стало неожиданностью.

Ещё месяц назад мы понимали, что результаты будут под давлением из-за роста стоимости риска и резервов 👇

При текущем среднем кредитном портфеле резервы за год могут составить ≈16 млрд рублей.

💡Мы также построили финансовую модель и пришли к выводу: даже при снижении прибыли по стоимостным мультипликаторам банк оставался дешевле конкурентов.

А сейчас он стал оцениваться ещё дешевле.

Было месяц назад:

Fwd P/E ≈ 3,9 | Fwd P/B ≈ 0,8

Стало:

Компания активно инвестирует не только в собственную инфраструктуру дата-центров, но и в партнёрские проекты с IT-компаниями. Цель – привлечение новых клиентов и улучшение продуктовой линейки.

Новость:

«Selectel и Arenadata запустили совместный программно-аппаратный комплекс (ПАК). Решение предназначено для построения отказоустойчивых аналитических платформ и корпоративных хранилищ данных и ориентировано на крупный бизнес с высокими требованиями к безопасности».

👉 Это позволит бизнесу ускорить запуск аналитических систем, сократить технические и организационные издержки, а также минимизировать риски при внедрении.

👆На фоне партнёра Selectel выглядит значительно привлекательнее.

❗️Напомним риски Аренадаты :

– малое количество клиентов (150-200);

– высокая концентрация выручки (60% от 6 клиентов);

– высокая дебиторская задолженность (43% от активов на 30.06.25).

💡Для сравнения, у Selectel:

– более 30 тыс. клиентов;

– низкая концентрация выручки (15% с Топ-5);

Сегодня на Московской бирже возобновились торги акциями застройщика «Эталон» под привычным тикером ETLN. Открытие торгов ознаменовалось значительным снижением котировок — на старте бумаги подешевели на 10%, а на минимуме дня достигали отметки в 52,2 рубля за акцию. Затем давление со стороны продавцов несколько ослабло, и цена частично отыграла потери, стабилизировавшись на уровне около 53,46 рубля. Что могло привести к такой динамике?

«Эталон» в конце августа заключил сделку на 14,1 млрд рублей по приобретению у АФК «Система» 100% акций АО «Бизнес-Недвижимость», которое владеет портфелем земельных участков и коммерческой недвижимости в Москве и Санкт-Петербурге. И вот что важно: для оплаты сделки «Эталон» планирует провести дополнительную эмиссию акций и разместить их на Мосбирже до конца 2025 года. Чтобы привлечь такой капитал, нужно выпустить более 260 млн акций. При том что на текущий момент в обращении находится 383,5 млн акций, размытие долей акционеров может превысить 65%.

Новичкам часто кажется, что таргет должен пересматриваться чуть ли ни раз в неделю, если не вообще каждый день, и что если стоит дата расчета таргета несколько месяцев назад, то это старый таргет и он вообще не актуален. Давайте посмотрим на примере Газпрома как это происходит на самом деле. Если смотреть по состоянию на сегодня, то в нашем Боте Помощник инвестора указано, что таргет по Газпрому рассчитан по состоянию на 04 июня и составляет 180 рублей за акцию. Кому-то может показаться, что таргет рассчитывался три месяца назад и это наверняка много и что-то поменялось. Но на самом деле это не так.

Во-первых, таргет рассчитывается на 12 месяцев вперед и учитывает как прогнозные показатели компании, так и предполагаемую траекторию макро. Что касается макро, пока Банк России снижает ключевую ставку ровно в соответствии с той траекторией, что мы предполагали, и в целом экономика идет очень близко к нашим ожиданиям. Что касается самой компании, то единственное изменение за эти три месяца – это отчет Газпрома на прошлой неделе по МСФО за 1-е полугодие 2025 года.

На мой взгляд, держать акции Ленты в долосрочном портфеле – хорошая идея, так как сейчас компания демонстрирует очень неплохие темпы роста, а также имеет амбициозные планы по развитию. Если смотреть их отчет за 1-е полугодие 2025 года, то он один из самых сильных в секторе. Выручка выросла на 24,3%, EBITDA — на 29,6%, чистая прибыль подскочила на 44,5%.

На операционном уровне результаты также отличные: маржа улучшилась благодаря эффекту масштаба и оптимизации затрат. Открыто 698 магазинов, LFL-продажи — +12%. Трафик, правда, несколько замедляется, но так у всего сектора из-за снижения покупательной способности населения. А вот онлайн-продажи через собственные сервисы растут на 65,6%, и это может стать в будущем еще одним драйвером для роста. Долговая нагрузка умеренная, свободный денежный поток снизился из-за очередной сделки по покупки торговой сети, но это нормально, так как компания сейчас в стадии активного развития, и покупка Молнии наверняка была далеко не последней. И сейчас на рынке ходят активные слухи, что Лента присматривается к покупке гипермаркетов сети Окей.

Новость: «Выручка Инарктики в первом полугодии 2025 года снизилась на 45% год к году».

Причиной стало временное уменьшение объемов рыбы, достигшей оптимального для продажи веса, вследствие реализовавшихся в первом полугодии 2024 года биологических рисков."

Помните гибель рыбы в первом полугодии 2024 года?  Вот сейчас это и сказывается на результатах компании за первое полугодие 2025 года👇

❌Выручка снизилась на 45% до 10 млрд руб.

❌Скор. EBITDA снизилась на 67% до 2,5 млрд руб.

❌Убыток* — 7,5 млрд руб.

*С учетом корректировки на убыток от переоценки биологических активов прибыль составила бы 0,8 млрд руб.

☝️Из-за слабого отчёта акции компании сейчас находятся под давлением. Но если смотреть на компанию с прицелом на 2026-2027 год, то можно сформировать инвестиционную идею.

Новость 2: «Инарктика завершила сезон зарыбления с историческим рекордом – выпустив в садки 10,7 млн мальков».

Это позволит восстановить биомассу примерно до 30 тыс. тонн ко второй половине следующего года.

Сегодня Газпром и CNPC пописали меморандум о строительстве Силы Сибири-2 и транзитного газопровода через Монголию. Проект обсуждается уже пять лет и подписание мемурандума — очередная подвижка в этом вопросе. Как ожидается, поставки по новой договоренности, будут осуществляться в течение 30 лет в объеме 50 млрд куб. м в год. Стороны согласовали также увеличение поставок по «Силе Сибири» с 38 млрд до 44 млрд куб. м в год и по «Восточному маршруту» с 10 млрд до 12 млрд куб. м в год.

Для Газпрома это долгосрочно позитивная новость, однако важно ее не переоценивать. Во-первых, от подписания меморандума до начала поставок по газопроводу наверняка пройдут годы. Во-вторых, строительство потребует от Газпрома огромных затрат и на этом наверняка и увеличится долговая нагрузка, и встанет вопрос о том, а будет ли в принципе в период строительства Газпром платить дивиденды. В-третьих — эти «лишние» 58 млрд. куб. м. все равно меньше, чем у Газпрома выпало из-за подрыва Северных потоков, и они не могут в полной мере компенсировать выпавшие европейские объемы.

У каждой организации есть определенное количество акций. Это доля владения компанией или, если перевести на бытовой понятный язык, это как кусочки большого пирога. Изначально пирог, допустим, разрезан на 15 кусков (акций). Если компания выкупает часть акций на свой баланс формируется та называемый казначейский пакет. Главная особенность таких акций в том, что они как бы временно «исчезают» из обращения: они не голосуют и, что самое главное, не участвуют в распределении дивидендов.

Если компания решает не просто хранить эти акции, а окончательно их погасить, то для акционера это будет позитивным моментом, ведь теперь наш «пирог» делят не на 15 частей, а, скажем, на 10, а значит, каждый кусок стал больше, и каждый владелец такого куска пирога получит больше теста и больше начинки на свою долю, т.е. увеличится доля каждого акционера в прибыли и активах компании, соответственно, на каждую акцию теперь будет приходится больше потенциальной прибыли и дивидендов, что закономерно повышает ее ценность в глазах рынка.

Сегодня компания Самолет опубликовала финансовый отчет по МСФО за первое полугодие 2025 года. Отчет в целом вышел несколько лучше ожиданий. Выручка почти не изменилась — 171 млрд рублей (+0,08% г/г), скорректированная EBITDA выросла на 7% до 57,5 млрд рублей, благодаря контролю затрат и капитализации процентов (28,8 млрд руб.). Чистая прибыль рухнула на 60,9% — до 1,8 млрд рублей из-за высокой долговой нагрузки. Рентабельность по EBITDA — 30,5%, чистая — лишь 1,1%.

При этом долг вырос до 703,9 млрд рублей и долговая нагрузка у компании достаточно высокая, ND/EBITDA — 6,2x (3,4x с учётом эскроу). 78% долгов — краткосрочные, с покрытием процентов — всего 1,0x, коэффициенты ликвидности ниже нормы, поэтому рефинансирование здесь, конечно, ключевой риск. Если в какой-то момент что-то пойдет не так эта долговая пирамида может зашататься, тем более, что здесь есть ненулевые риски нарушения ковенантов по кредитам.

На операционном уровне отчет выглядит не так плохо, продано 553 тыс.

Вообще на данный фонд мы смотрим с осторожностью. Да, в рекламе они пишут, что ЗПИФ «Самолет. Инвестиции в недвижимость» таргетирует доходность 21% годовых, что на IPO они выходили с привлекательным дисконтом к стоимости чистых активов, что инвесторам обещаны стабильные ежеквартальные выплаты дохода от аренды и различные бонусы вроде эксклюзивных скидок на жилье самого застройщика и возможность обмена паев на квадратные метры.

При ближайшем рассмотрении выясняется, что реальная, базовая доходность от арендного потока у них предполагается достаточно скромная, всего около 5% годовых после вычета всех комиссий управляющей компании, притом что в их собственных оптимистичных расчетах было заложено целых 8%. А это уже ставит под вопрос достижимость таргетируемой доходности. Плюс, на наш взгляд, здесь есть целый пласт существенных рисков, которые не стоит игнорировать: это и явно завышенные ожидания менеджмента по дальнейшему росту цен на недвижимость, выступающие главным мотором целевой доходности, и неадекватно учтенные в их финансовой модели возможные простои фонда по незанятым площадям и низкая ликвидность паев, которые будет крайне сложно быстро продать по цене.